Mutuactivos, gestora de Mutua Madrileña, ve un escenario base de tipos de interés bajos pese al repunte de inflación. Es decir, un ciclo de represión financiera. Sin embargo, avisa a sus clientes en su carta trimestral de que está aumentando el riesgo de estanflación, en la medida en que los bancos centrales puedan verse obligados a actuar.

La gestora, con 7.250 millones bajo gestión, según la patronal Inverco, señala que el contexto actual decrecimiento con tipos de interés reducidos continúa siendo favorable para los activos de riesgo, como la renta variable. En este sentido, señala la carta que firma el director de inversiones, Emilio Ortiz, dirigida a sus clientes, destacan las apuestas de Naturgy o Zardoya Otis.

En ambos casos las empresas se han revalorizado al calor de los movimientos corporativos. En Naturgy con la entrada en el capital del fondo IFM y en Zardoya por la opa de Otis para excluirla de bolsa, que ha supuesto una revalorización del fabricante de ascensores y escaleras mecánicas del 30% para Mutuactivos, según señala a los partícipes de los fondos.

Desde Mutuactivos señalan que siempre han tenido una posición más o menos recurrente en esta compañía, “dado a su negocio estable, sus flujos de caja previsibles y su alta rentabilidad por dividendo. Siempre que se ha ido por debajo de ciertos niveles, hemos intentado reforzar la posición. Durante el año 2020 y más recientemente a mediados de 2021 la compañía ha estado cotizando recurrentemente a niveles que en todo momento nos parecían muy atractivos, por lo que hemos ido incrementando el peso en cartera durante este periodo”.

Ortiz apuesta por que las bolsas seguirán subiendo en este contexto de tipos de interés bajos y crecimiento, que todavía no habría alcanzado techo en plena recuperación del covid. “Teniendo en cuenta que la economía continúa en proceso de reapertura (el tráfico aéreo y el turismo, por poner dos ejemplos, todavía no han recobrado la normalidad), que los estímulos monetarios y fiscales siguen siendo muy notables y que la tasa de ahorro sigue estando muy por encima de la media histórica en muchos países, parece razonable pensar que este ciclo todavía tiene recorrido”, comenta a los clientes.

Aun así, prosigue el experto, no hay que descartar que el riesgo de la inflación se desboque hasta afectar al ciclo. Este repunte, apoyado en el aumento de los precios de la energía, supone una amenaza para los planes de los bancos centrales, que han ganado flexibilidad para mantener los estímulos que apoyen la recuperación y, de forma paralela, permitan a estados y empresas desapalancarse con crecimiento e inflación.

En este sentido, considera que el efecto coyuntural de la actual inflación no da motivos para hacer cambios relevantes en la política monetaria, dado que el aumento del petróleo se debe a un ‘shock’ puntual en la oferta, debido a los recortes de producción que se produjeron durante la pandemia. Así, no hay suficientes inventarios para abastecer una demanda que ya está totalmente normalizada.

Con el gas, explica, ocurre algo similar, con el agravante de depender de “los caprichos” de Rusia o el Magreb. “Todo parece indicar que el problema es de inventarios y no de escasez estructural, pero la recuperación del inventario requiere un periodo de mayor producción o menor demanda”, indica Ortiz.

Riesgo de estanflación

Por ello, el escenario central es de tipos bajos porque “ la montaña de deuda pública que hemos acumulado en los últimos años es incompatible con un precio del dinero mucho más alto que el actual”. Pero, advierte, “no podemos descartar que una subida persistente de la inflación obligue a los bancos centrales a endurecer su política monetaria de manera repentina para evitar perder su credibilidad. De hecho, esto es lo que ya está ocurriendo en países de América Latina, como Chile, México o Brasil, donde los bancos centrales no gozan del mismo nivel de credibilidad que la Fed o el BCE y ya están subiendo tipos para evitar una espiral inflacionista”.

El riesgo, por lo tanto, es que la inflación obligue a los bancos centrales a actuar antes de lo previsto, frenando la recuperación y provocando un escenario de estanflación, que es el cóctel de inflación y estancamiento: “Sería un contexto muy negativo para los mercados, en general, porque tradicionalmente lleva aparejados mayores tipos de interés en un entorno de menores beneficios empresariales”.

En cuanto a China, descarta que la crisis de Evergrande sea un riesgo sistémico a escala global. El director de inversiones de Mutuactivos recuerda que el gobierno chino cuenta con capacidad financiera gracias a ser un país exportador, con reservas de 3,2 billones (millones de millones) de capital, según el Banco de China.

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